平安银行：估值修复和价值重新发现的双轮驱动

　　平安银行：估值修复和价值重新发现的双轮驱动

　　截至2013年1月28日收盘，平安银行以涨停价收盘，继续领涨银行板块，从2012年12月开始，截至2013年1月28日，平安银行累计上涨64.61%，期间中信银行指数累计上涨39.59%，沪深300指数累计上涨23.94%，平安银行大幅跑赢大盘和行业指数。

　　预期的改善和资金的推动是平安银行股价上涨的主要原因之一，预期的改善主要包括生息资产规模的扩张、净息差回落幅度好于预期和资产质量的改善。对于平安银行而言，我们认为尤其是资产质量的改善对其有较大的正面利好作用，因为前期由于基数较低和平安银行在温州地区的风险敞口处于较为集中的状态，因此市场对于平安银行的资产质量一直呈现担忧的状态。

　　另外，我们认为此轮平安银行股价明显强于同业的主要原因是管理层的明确;原有深发展与原有平安银行合并后，面临管理层断层的问题，去年11月，平安银行新的董事长和行长孙建一和邵平就位，1月份，赵继臣、孙先郎和张金顺三位副行长就位，而且三位副行长均有以前民生银行的就职经理，平安银行新的管理层明确后，市场对于平安银行两轮整合，交叉销售和双轮驱动策论的持续实施和整合效应的发挥产生了较为明确的信心，也驱动了本轮平安银行的快速上涨。

　　更进一步的深层原因是，作为市场上第一家强强联合的银行合并案例，再加上大股东平安集团的强力支持，银行交叉销售的潜力巨大，目前已经在信用卡和中间业务上初步显现。

　　由于平安银行未来将进入整合效应的持续发挥期，其成长性将逐步释放，并且可能逐步走高，这与普遍银行股的成长性会稳步走低情况不同，因此平安银行的估值水平应该高于银行同业，如果按照12年静态市盈率10-12倍计算，平安银行的目标价格可以达到25-30元的区间，继续维持推荐评级。

　　风险主要是两行整合效应发挥的不确定性。