事件描述
平安银行董事会通过并公布了再融资计划,拟发行200 亿元优先股及包括平安集团在内的不超过10 名机构投资者定向增发不超过100 亿元普通股。集团承诺将认购定增股份的45%~50%。
事件评论
本次再融资将补充公司核心资本充足率0.7 个百分点,一级资本充足率2个百分点。目前公司资本充足率面临短缺。截至2014 年一季度末,平安银行核心一级和一级资本充足率为8.7%,资本充足率为10.79%,一级和资本充足率距2018 年的监管要求仅高出20 个BP 左右。本次再融资完成后,预计将提高2014 年核心一级资本充足率0.7 个百分点,一级资本充足率和资本充足率2 个百分点。
资本补充将满足两到三年的信贷规模较快增长。一季度末公司资产同比增长15.78%,排名上市银行第六,贷款增速17.96%,排名第三,贷款的快速增长对公司资本造成了明显消耗。中期银行将面临“有保有压"的政策取向:一方面央行和银监对于小微企业的定向宽松仍将持续,在存贷比空间打开的情况下,资本成为限制银行资金投放的主要桎梏;另一方面对于同业和理财的监管趋严使得资本计提要求提高。因此再融资的完成,将在承接表外资产转表内的情况下,继续支持平安银行小微金融战略的推进,改善目前公司存贷比较低的情况,提高资产收益率水平。
时间表待定,股价有上涨诉求。由于优先股相关的投资配套细则尚未完善,我们预计平安银行较难出现在第一批试点名单之内,而定增相对获批的速度较快,但大概率也将在明年完成。因此最大的问题在于定增价格的确定,目前平安银行股价对应2014 年PB 为0.85 倍,按照默认的不低于每股净资产的发行定价规则,若方案在明年通过,则当前股价存在一定上涨诉求。
投资建议:公司作为目前A 股最具成长性的银行,资产及网点的扩张逐渐显示出受制于资本金不足的迹象,在中期银行业面临“有保有压”的政策取向时,再融资对公司小微金融战略推进以及同业资本计提均有重要意义。考虑到股价破净,在定增推进过程中,价格仍有较强的上行动力。公司14/15 年的EPS 为1.69 和2.06 元,对应的市净率为0.85/0.76 倍,维持推荐评级。
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