平安银行股价重挫 抄底机会来临

　　平安银行今日早盘重挫，盘中大跌逾4%，截至发稿，仍跌近4%。此前，平安银行公布三季报时，曾因业绩超预期遭到追捧，股价一度连续大涨，如今股价大幅回调，是抄底机会吗?证券时报网对平安银行相关研报行了盘点，以供投资者参考。

　　3季报总结。2013年1-3季度净利润117亿元，同比13%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比18%、27%、26%。3季报亮点：(1)收入增长超预期，净利息收入同比增长17%，手续费78%。(2)转型深化，发展迅速，小微、信用卡、汽车贷款业务持续较快增长：小微比年初增46%;信用卡增86%，车贷104%。(3)拨备计提持续较高水平。季报不足：(1)资产质量压力犹存，需观察风险偏好是否提高。(2)费用增速较快，同比增长30%。

　　投资建议：基本面拐点已现，银行股中首选。收入超预期，发展逻辑清晰：零售和投行对业绩贡献明显。14年的业绩弹性最大，预计利润增速22%-25%以上;业务发展空间弹性最大(基础差)，未来在小微、综合金融等多个领域有大发展。是投资逻辑很清楚的银行中的成长股。平安银行不考虑定增13年EPS1.88元/BVPS12.13元，14年EPS2.28元/BVPS14.3元，13年PE6.4X/PB0.99X，14年PE5.3X/PB0.84X。基于平安银行股价高弹性和业绩的高弹性，给予平安银行股份行平均30%溢价，股份行平均13年PE5.44X/PB0.94X，14年4.86X/PB0.81X，按14年行业估值修复15%，且考虑平安定增可能摊薄，给予目标价14.5元，对应13年PE8.8X/PB1.4X，14年PE7.3X/PB1.2X。

　　点评：

　　转型深化，零售业务：小微、信用卡和车贷发展迅速。小微贷款814亿，较年初增长45.86%，较中期增长11%，占贷款9.8%，较中期增加0.5百分点。信用卡贷款余额较年初增幅86%，较中期增长20%，期末流通卡量达1,330万张，1-9月新发卡434万张、同比增长43%。汽车贷款较年初增长104%，较中期增长30%，市场份额继续保持全国第一。

　　净利息收入增长较快。(1)上半年净利息收入同比18%，其中利息收入环比20%，利息支出上行22%。同比收入高增源于规模，同业上半年高增长仍贡献业绩。(2)2季度净利息收入环比增7.2%，其中利息收入环比增5.6%，利息支出环比增4.4%。收入环比高增主要：存贷利差扩大，同业收缩贡献减弱。按其公布的收益率，3季度净息差2.31%，环比提升10bp，存贷利差4.57%，环比增加26bp，贷款收益提升25bp，存款付息降1bp。3季度，个贷量价齐升贡献业绩，改善贷款结构，提升贷款收益。个贷利息收入增速环比21%，个人贷款增速13%，贷款收益率7.87%，环比提升43bp。

　　手续费收入持续高增，投行和信用卡持续高增。上半年净手续费收入同比78%，手续费占比20%，较去年底提升5百分点，3季度净手续费收入环比18%。拆分看，前三季度咨询顾问、银行卡和理财业务增速较快，分别增长415%，115%和96%。3季度，投行和信用卡高增速持续，环比36%和25%，理财收入环比下降5%，另外代理环比增长71%。

　　信用成本保持较高水平，拨备存量仍处行业最低水平。3季度资产减值损失环比多提11%，3季度信用成本0.79%，环比持平，前三季度信用成本0.71%;3季度拨贷比1.79%，环比持平。拨备覆盖率186%，环比提升2.5百分点。

　　资产质量压力仍较大。(1)3季度不良率0.96%，环比持平，微降1bp，不良余额环比增5%，3季度关注类贷款占比1.99%，环比增17bp。(2)3季度单季年化不良净生率0.55%，环比下行8bp，3季度核销贷款6.9亿，单季核销转出率9%，核销力度仍较大。(3)3季度逾期占比2.77%，环比降5bp，余额增4%，其中90天以内0.62%，环比降27bp，90天以上2.15%，环比增22bp。

　　费用增长较快。上半年季度费用同比增长29.8%，预计增速超过其他股份银行。成本收入比为39.6%，较去年底基本持平，同期支付员工现金流同比34%，预计费用增速较快或与业务人员引进有关。

　　定增后，短期资本压力缓解。3季度核心一级、一级资本充足率为7.43%，资本充足率8.91%，环比基本提升14bp，13bp，3季度风险资产环比3.84%，盈利情况持续向好，资本自我补充能力增强。静态测算定增后，资本充足率提升1.33百分点，核心一级资本充足率略高于股份行均值，短期资本压力缓解。

　　风险提示：宏观经济和监管政策。转型带来可能的风险偏好上升对未来资产质量压力。

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