平安银行:两行整合扎实推进,等待资产质量转好的窗口

　　平安银行:两行整合扎实推进,等待资产质量转好的窗口

　　两行整合的优势初步从中间业务的高增长中体现出来。从客户来源和贡献来看,整合以后,平安银行有望分享平安集团7000 万的客户群,更加有望借助集团众多的寿险代理人进行交叉销售。信用卡营销已经开始借助两行合力进行推广,营销成本因此会比同行有更加明显的优势。营销策略上,平安更加乐意将媒体的营销费用以返利的形式让利给客户以增加客户粘性。银行卡收入截至2012 年3 季度占中间业务比重达到40%,同比增速136%,信用卡不良率1.07%,亦属于可比同业中较低水平(参见附表1)。平安银行目前银行卡收入占中间业务收入比重高达39.7%(2012 年Q3 数据),是同类型8 家股份制银行中最高的。全行业手续费收入在2012 年受到7 不准的负面影响相对较大,股份制银行中,中间业务收入在前三季度实现高增长的就是平安和兴业(参见图1)。

　　兴业得益于其强大的承销和其他投行业务,平安虽然有两行整合正面影响,但是我们更要看到,银行卡收入占中间业务最高,为其进入2013 年依然保持稳健增长打下良好基础。

　　资产质量问题是目前制约股价表现的主要负面因素。目前平安银行的资产久期基本在6 个月左右,因此风险暴露也会比其他银行略快,从现在来看,温州分行问题已经暴露得比较充分,后续进一步大规模爆发的可能性不大。目前平台贷款没有不良贷款。以前的平台贷款投放在深圳地铁上比较多,还款情况良好。

　　维持增持评级,等待资产质量转折点。由于平安银行的资产质量问题爆发较快,在一定程度上抑制了其股价表现。但是我们看好其未来良好的业绩整合前景和潜在的零售业务增长,依然维持其增持评级。股价表现窗口需要等到资产质量的转折点和对平安集团定增的顺利完成。维持盈利预测和增持评级不变。